魯西化工(000830)
事件： 公司發布 2018 年報，全年實現營收 212.85 億元，同比+35.04%；歸母凈利潤 30.67 億元，同比+57.29%。 發布 2019 年一季報， 2019Q1 實現營收 49.69 億元，同比+1.54%； 歸母凈利潤 3.62 億元，同比-55.73%。
項目順利投產，產銷量增加， 2018 年業績同比增長： 2018 年公司以實施新舊動能轉換重大工程為契機，新建續建項目己內酰胺二期、 PC 二期、合成氨、氣化爐、雙氧水、 PA6 等項目順利投產，甲醇、烷法制酮項目進入聯動試車階段， 進一步優化園區產業結構，產銷量增加， 化工制造業銷量同比增長 12.09%。在全球大宗商品波動中發揮園區一體化優勢，實現毛利率 28.33%，同比增長 2.27 pct， 保持了產銷平衡，實現經濟效益同比增長。 較高毛利的化工新材料產品營收比重進一步增長至 69.23%。
2019Q1 由于產品價格下滑影響單季度利潤， 全年產量將繼續增長： 公司主要產品 PC、己內酰胺、 PA6、甲酸、丁醇、辛醇、燒堿、尿素、雙氧水 2019Q1 均價分別同比 2018Q1 變動-37.38%、-18.26%、-0.74%、-59.22%、-1.97%、 -4.08%、 -20.87%、 -1.18%、 -41.58%。 據公告，公司計劃 2019 年發揮退城進園一體化項目中合成氨、氣化爐、甲醇項目和聚碳酸酯二期等項目的最佳產能， 實現產量 985 萬噸， 高于 2018 年水平， 并將積極推進在建續建項目 20 萬噸甲酸投產。
立足智慧化工園區建設， 自有園區價值有望被重估： 公司公告 2018 年通過了山東省化工園區認定，被列入第一批 31 家化工園區名單，位居山東省新材料領軍企業 50 強第 3 位。 園區“一體化、集約化、園區化、智能化”優勢顯著， 受外部供給波動影響較小， 可保持長周期穩定運行，自有園區價值有望重估。
投資建議： 預計 19-21 年凈利潤分別為 22、 25、 30 億元，對應 PE 分別為 11.5、 10.1、 8.5。維持買入-A 評級， 6 個月目標價 20 元。
風險提示： 產品價格波動、下游需求不及預期等。
